09年上半年净利润同比正增长22.07%，略超国泰君安预期。实现拨备前利润124.37亿元，同比增长27.29%；归属于上市司股东的净利润为73.74亿元，同比增长22.07%。摊薄每股净收益0.39元，略超国泰君安预期（0.36元）。剔除处置海通股权带来的49.02亿元投资收益，该部分投资收益以25%税率计算，上半年民生银行归属于上市公司股东的净利润将降至37亿元，同比负增长38.75%。
主要亮点：不良贷款较年初双降。不良余额较年初下降1.2亿元，不良率较年初下降0.34个百分点。资产规模增速大幅高于同业。其中贷款净额同比增长47.56%，远超过31.9%的同业平均水平；存款余额同比增长41.41%，同业平均仅为29.0%。
主要不足：净利息收入差5%未能实现“以量补价”。尽管上半年信贷增长远超同业平均，但因净息差收窄过大，净利息收入仍同比下降5.08%。
非利息净收入增长过于依赖处置海通股权收益，手续费及佣金收入增长未见起色。扣除处置海通股权收益，上半年非利息净收入同比增速将由正的132.93%降至负的33.27%；手续费及佣金净收入同比下降25.20%。
从民生银行上半年情况看，虽然业绩略超预期，但主要是因为海通股权处置收益所致。净息差2季度见底，3季度有望回升；中间业务仍是民生银行的短板，需要加强。另外民生银行上半年明显多提拨备，业绩有所保留。向上微调民生银行09年净利润预测。即预测民生银行2009、2010年分别实现净利润105.5、110.3亿元，同比分别增长33.82%、4.5%；摊薄每股净收益分别为0.56元、0.59元；每股净资产分别为3.22元、3.48元。
按目前价格计算，民生银行2009年动态PB、PE分别为2.24、12.9倍；2010年动态PB、PE分别为2.07、12.3倍。维持民生银行“谨慎增持”评级和年内9元目标价。
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